Sun Microsystems - Valuing the Enterprise : Acquisition and Buyouts

...

[pic 5]

[pic 6]

Pada tahun 2008, Sun memiliki long-term debt sebesar $1.260.000.000 atau 20,37% dari firm’s value. Berdasarkan Moody’s rating, Sun Microsystems memiliki bond rating Ba1 (or BB+ for S&P rating) yakni 11.42% pada Exhibit 10. Oleh karena itu yiled 11.42% tersebut yang dijadikan cost of debt Sun Microsystems.

[pic 7]

Setelah cost of equity dan cost of debt perusahaan diperoleh, maka cost of capital dengan WACC dapat dihitung.

[pic 8]

[pic 9]

[pic 10]

[pic 11]

Sun’s Free Cash Flow

Free cash flow untuk Sun Microsystem dapat dihitung dengan:

[pic 12]

FCF = EBT + Depreciation – Change in Working Capital – Change in Capital [pic 13]

Expenditure

Nilai EBT dan Depresiasi per tahun dapat diperoleh dari Exhibit 14

[pic 14]

Sun’s NPV

Sun Microsystem

Financial Forecast

2009

2010

2011

2012

2013

2014

EBIT

(2,236)

141

472

670

747

796

Taxes

1,565

(99)

(330)

(469)

(523)

(557)

NOPAT

(671)

42

142

201

224

239

Depreciation

474

536

456

470

487

500

Capital Exp

646

268

502

527

530

543

Change in NWC

Free Cash Flow

(843)

310

96

144

181

196

3,439

Discounted FCF

(744)

258

73

100

115

113

1,811

Sum of Discounted FCF

1,725

Change in Capital Expenditure diperoleh dengan cara mencari perubahan pada Property Plant and Equipment perusahaan pada Exhibit 11 dan ditambahkan dengan depresiasi dari Property Plant and Equipment. Sehingga change in capital expenditure perusahaan adalah sebesar:

[pic 15]

Change in Capital Exp = PPE 2008 – PPE 2007 + Depresiasi 2008

Change in Capital Exp = 1.611.000.000 – 1.504.000.000 + 476.000.000

= 583.000.000

Sedangkan karena tidak ada informasi yang jelas mengenai net working capital Sun Microsystem maka dalam perhitungan ini NWC dianggap tidak ada. Setelah EBIT dikurangkan dengan taxes dan ditambahkan dengan depreasiasi dan dikurangkan dengan Change in Capital Spending, maka diperolehlah Free Cash Flow perusahaan pertahunnya untuk selanjutnya didiskontokan dengan WACC yang telah diperoleh sebelumnya yakni sebesar 11,26%.

Hasil discounted cash flow selama 6 tahun tersebut setelah dijumlah menghasilkan angka yang positif sebesar $ 1.725.000.000

KESIMPULAN

Berdasarkan perhitungan di atas, terliihat bahwa WACC yang dimiliki relatif tinggi, yaitu 11,26%. Hal ini mengindikasikan bahwa investasi pada Sun adalah investasi yang dengan return yang menarik dan dengan risiko yang tinggi. Menurut pendapat kami, industri teknologi adalah industri yang memiliki pertumbuhan yang tinggi. Terlebih lagi Oracle memiliki posisi yang kuat dalam finance maupun market share, sehingga Oracle dapat mendukung Sun Microsystem untuk menghadapi dan mengatasai keadaan resesi.

Selain itu dengan dukungan dari Sun Microsystem, Oracle pun dapat memperbesar market sharenya kepada lower-end customer yang selama ini belum pernah terjangkau. Terlebih lagi dengan dukungan Sun dalam bidang hardware dapat membantu project Exadata yang dimiliki Oracle sehingga mesin tersebut dapat bekerja dua kali lebih cepat dari pendahulunya yakni IBM.

Oleh karena itu akuisisi yang dilakukan memiliki dampak yang menguntungkan bagi kedua belah pihak dan tawaran harga dari Oracle sebesar $9.5 tersebut merupakan harga yang wajar.